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中心财经年夜教中国企业研讨核心主任 刘姝威 2015年6月5日股指开端回调,此次股指回调能够实现两项义务:一是肃清杠杆资金,两是是让靠“故事”跟“观念”的设想空间吹起去的那些上市公司股价归来代价。股指回调基础实现两项义务尔后,股指依然回来到回升通
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中心财经年夜教中国企业研讨核心主任 刘姝威

2015年6月5日股指开端回调,此次股指回调能够实现两项义务:一是肃清杠杆资金,两是是让靠“故事”跟“观念”的设想空间吹起去的那些上市公司股价归来代价。股指回调基础实现两项义务尔后,股指依然回来到回升通路,以康健跟连续稳固的速率上涨。

我从2014年上半年开端剖析乐视网(股票代码:300104),然而我本来不盘算宣告乐视网的剖析讲演。

2015年6月17日上午我宣告了《严厉把持上市公司切实把持人加持套现》一文,文中详细提到乐视网的切实把持人、董事少、总司理贾跃亭加持套现约25亿元,倡议证监会划定上市公司切实把持人、董事少、总司理加持套现应当提早一个月公示。那篇文章破即惹起轩然年夜波,因而我决议公然宣告乐视网剖析讲演。

上市公司的连续运营才能跟红利才能是我国证券市场康健进展的基本,也是维护投资者好处的基本。依据乐视网正在厚交所民网公然宣布的按期讲演跟布告,我剖析乐视网的连续运营才能跟红利才能。

一家上市公司的连续运营才能跟红利才能最先与决于公司的决议层(董事会)跟下管层。咱们最先剖析乐视网的董事会成员构造跟下管职员构造。

一、乐视网的董事会成员构造剖析

依据乐视网2014年度讲演,乐视网的董事会有五名成员,中间有2名自立董事,三名董事是贾跃亭(1995年9月至1996年7月任山西省城直县处所税务局收集技巧治理员)、刘弘(微专)(1997至2004年为中国国际播送电台记者)跟邓伟(2002年至2004年任太本科技年夜教老师,2004年至2008年任北京市金杜状师事件所状师)。

咱们随后剖析乐视网的下管职员构造。乐视网总司理是贾跃亭,董事刘弘是副总司理,借有九位副总司理,分辨是贾跃平易近(1989年至2004年赴任于中国国民银止临汾分止)、梁军(2010年4月至2011年12月任遐想团体挪动互联网及数字家庭群组产物开拓副总裁)、下飞(2008年7月至2009年5月,任酷6网副总编)、雷振剑(2003年5月至2009年5月任新浪文娱主编、金杰(2007年9月至2009年任渣挨银止止销专业讲师、姑苏分止副总裁兼乐桥收止止少)、杨永强(2003年至2005年任少天科技团体有限公司升值营业奇迹部(脚机流媒体营业)技巧总监)、吴亚洲(1998年7月至2011年5月任酷6网运维副总裁)、刘刚(2009年1月至2010年7月任酷六网营销总司理)、谭殊(2004年3月至2011年10月,任搜狐网举国渠讲总监;2012年至2013年1月任公司告白副总裁)。乐视网的财政总监是杨丽杰(中级管帐师)、董事会秘书是张特(2007 年4月至2011年11月正在安全证券有限义务公司任高等营业总监职务)。

穿过剖析乐视网的董事会成员构造跟下管职员构造,咱们看到,乐视网的上风是正在传媒范畴,特别是收集视频。

为了更清楚天剖析,咱们对照剖析华为公司的董事会成员构造申博网上娱乐总公司。华为公司民网表露最新的年度讲演是2013年度讲演申博网上娱乐总公司。依据华为公司2013年度讲演,华为公司的董事会有17名成员,分辨是任正非(结业于于重庆建造工程教院,复员改行后创建华为公司)、孙亚芳(结业于成皆电子科技年夜教)、郭仄(结业于华中理工年夜教、缓曲军(结业于北京理工年夜教)、胡薄 (结业于华中理工年夜教)、缓文伟(结业于东北年夜教)、李杰(结业于西安交通年夜教)、丁耘(结业于东北年夜教)、孟早船(结业于华中理工年夜教)、陈黎芳(结业于中国西北年夜教)、万飚(结业于中国迷信技巧年夜教)、张安全(结业于浙江年夜教)、余启东(结业于浑华年夜教)、李英涛(结业于哈我滨产业年夜教)、李古歌(结业于北京邮电年夜教)、何庭波(结业于北京邮电年夜教)、王成功(结业于武汉年夜教)申博网上娱乐总公司

华为公司开创人任正非师长教师道:“我没有懂技巧,也没有懂治理。”然而,华为公司的董事会是由消息取通讯技巧专家形成的,因而华为公司可能成为消息取通讯范畴的国际强人。

2、乐视网的主停业务剖析

依据乐视网2014年度讲演,2014年乐视网完成停业支出约68亿元,比2013年增加远2倍;2014年乐视网的停业利润约4787万元,2013年停业利润为2.37亿元,停业利润同比降落80%;2014年停业利润率是0.7%,2013年停业利润率是10.02%(睹表1)。

刘姝威:为何说乐视经营有问题

乐视网2014年度讲演表露了主停业务支出构造,然而不像其余上市公司那样,表露各项营业的红利情形(睹表2)。

刘姝威:为何说乐视经营有问题

2014年乐视网的“发卖商品、供给劳务支到的现金”是58.29亿元,比2013年增加了3倍,相称于当期停业支出的85.5%。这样下的“发卖商品、供给劳务支到的现金”比例正在上市公司中是未几睹的,那阐明乐视网的现金流量十分充分。

依据乐视网2015年第一季度讲演,讲演期内,乐视网完成停业支出21.33亿元,比上年同比增添108%;完成停业利润2,310.80万元,比上年同期下降47%(睹表3)。

刘姝威:为何说乐视经营有问题

依据乐视网公然表露的财政数据,咱们能够显明看出,乐视网的停业支出年夜幅度进步,而红利才能却年夜幅度降落。甚么起因形成乐视网如斯的财政状态呢?

据乐视网2014年度讲演表露,乐视网持股58.55 %的子公司 乐视致新电子科技(天津)有限公司2014年完成停业支出41亿元,停业折损5亿元。据乐视网2013年度讲演,2013年乐视致新完成停业支出7.2亿元,停业折损6816万元(睹表4)。

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乐视网2014年度讲演说明乐视致新折损较年夜的起因是“乐视TV超等电视销量年夜范围增加而至”。2014年乐视网发卖乐视TV 150万台。2014年乐视网的70%主停业务本钱是末端本钱。可睹,发卖乐视TV是乐视网红利才能降落的主要起因之一。

乐视网的红利才能降落曾经连续到2015年。

3、我为何道乐视网的运营状态呈现了题目?

咱们容许创业板上市公司正在一段时代内停业折损,条件是,咱们可能猜测出上市公司须要多少时光可能扭盈为盈。譬如,北京布乐奶酪坊正正在折损,由于奶酪坊刚扩展了店里。咱们猜测出布乐奶酪坊可能扭盈为盈,由于奶酪坊的发卖量正正在稳步增添。2015年6月正在法国举行的天下奶酪年夜赛中,布乐奶酪坊的两种奶酪取得了金奖,那是中国奶酪第挨次活着界年夜赛中取得金奖。

咱们要念猜测出乐视网是不是可能纠正红利才能降落趋向,咱们必需要完整剖析出乐视网红利才能降落的起因。

上面那张图是乐视网2014年度讲演表露的“乐视网营业死态图”。

刘姝威:为何说乐视经营有问题

依据“乐视网营业死态图”,乐视网的末端营业板块包含超等电视、乐视盒子跟Letv UI。依据前里的剖析,咱们晓得,末端营业是形成乐视网红利才能降落的主要起因。乐视网2014年度讲演称:“按照公司的总体经营计谋,目前阶段其实不依附智能末端产物的发卖疾速发生利润,更多是扩展用户范围,抢占市场份额,因而对公司当期的利润形成了必定波及。”“2015年,超等电视的发卖量目的即将到达300-400万台,保有量完成冲破500万台。” “2015年公司的总体停业支出在望冲破150亿元,各主停业务删速争取到达100%。”乐视网2014年度讲演不提到预期利润。

乐视网可能穿过发卖乐视TV,扩展用户范围吗?这类计谋可能连续下往吗?

仄板电视机的70%本钱是显现屏,海疑电器历经十多少年研收无屏显现。海疑电器的掌门人 周薄健自己即使教电子专业的。受摩我定律的波及,电子职业的技巧更新周期只有18个月。假如乐视网念要穿过发卖乐视TV,扩展用户范围,那末,乐视TV可能跟得上电子职业的技巧更新速率吗?

假如乐视网持续实行“穿过发卖乐视TV,扩展用户范围”的计谋,那末,这类“烧钱”形式可能连续多暂?乐视网的投资者们乐意为乐视网“烧钱”持续供给资金吗?正在海内中,被“烧钱”形式烧逝世的公司曾经很多了。

4、乐视网的上风正在那里?

“乐视网营业死态图”有一个“内容”板块,包含乐视网、花女影视、音乐跟体育。

正在古代社会,内容产物便像食品一样是人们天天皆须要的。中国事天下最年夜的内容产物市场,各类类别的内容产物市场皆是天下最年夜的。我国引进韩海内容产物《爸爸往哪女?》跟《奔驰吧,兄弟!》是典范的低本钱下利润的内容产物。

前里咱们曾经看到,乐视网的董事汇合下管职员中有内容制造专家跟收集视频专家。2014年乐视网的末端本钱40.92亿元,占当期停业支出的60%,相称于当期“发卖商品、供给劳务支到的现金”的70%。

假设乐视网把40亿元的末端本钱用于内容产物的发明上,乐视网发明没有出去像《爸爸往哪女?》跟《奔驰吧,兄弟!》那样低本钱下利润的内容产物吗?

有一天,一名银止的友人跟我道起《奔驰吧,兄弟!》,我很惊奇,那位友人道:“周五早晨谁没有看《奔驰吧,兄弟!》?!”可睹,内容产物才是扩展用户范围的杀脚锏!

据乐视网2014年度讲演,2014 年乐视网付出《后宫.甄 传》、《年夜时期》、《宫》、《非诚勿扰》等93部影视著作版权费共计约1.88亿元,均匀每部产物付出版权费约202万元。

乐视网购置那些影视著作版权后,可能从影视著作的应用中发出本钱跟发明利润吗?

5、能够为“讲故事”投资吗?

1965年当人们借正在应用留声机听唱片,观赏音乐时,好国呈现了一篇科幻小道:正在一个脚掌年夜的电子装备里贮存一万五千尾歌直,能够贴身听。好国当局对那篇科幻小道举行了巨额投资,八年后,1973年“MP3”问世。

打从2014年6月那轮牛市启用以去,咱们常常正在创业板上市公司入耳到“故事”、“观念”,和“故事”跟“观念”的“设想空间”。

上市公司从银止存款要付出银止本钱,一样上市公司正在股市融资要付出投资者股息。上市公司不管是从银止告贷仍是从股市融资,皆没有是免费的,皆是有资金本钱的。上市公司应用召募资金的每分钱皆要斟酌投资支益,召募资金没有是上市公司念怎样应用就可以够怎样应用的。

不管是讲故事的人仍是听故事的人,最先皆要思虑:“故事”跟“观念”可能酿成事实吗?可能发出投资本钱跟发明利润吗?假如没有斟酌那个条件前提,自觉对“故事”跟“观念”的设想空间投资,成果必定是血本无回。

当一个证券市场靠“故事”跟“观念”的设想空间吹下股价,基本没有提投资者的支益报答,年夜股东以各类堂而皇之的缘由恣意加持套现巨额资金,那个证券市场借可能运行下往吗?

六、我为何从前不宣告乐视网剖析讲演?

2015年5月4日我宣告了《股指上涨的推进力跟股市危险》一文,文中提出“金融杠杆东西跟投资工具不敷是眼前股市的两年夜危险。”

眼前,股市正正在“往金融杠杆”,新股上市速率显明加速。然而,我国证券市场借有一个很年夜的危险:以“故事”跟“观念”的设想空间吹下股价。假如任其进展下往,不管是讲故事的人仍是听故事的人城市遭受弥天大祸。

那轮牛市分歧于从前的牛市,住民资产正正在举行从新搭配,银止存款正正在流背股市。那轮牛市将使我国金融范畴产生量的变更:银止承当零销营业跟企业的短时间融资,企业的常年融资迁移到债市跟股市,企业由从前穿过银前进止直接融资改变为背债务人跟投资者举行间接融资。投资者对上市公司的投资代价剖析取银止对告贷企业的了偿才能剖析不太年夜的差异,由于银止必需保障发出存款本金跟本钱,投资者必需保障发出投本钱金跟支益。

眼前,新股上市皆能召募到资金,由于一圆里新股上市穿过收审委核实,另外一圆里上市公司的数目比拟少。实行股票刊行登记造后,没有是一切上市公司皆可能正在证券市场召募到资金。假如投资者以为上市公司没有能正在必定的时代内发明预期的投资报答,投资者便没有会购置债券跟股票,有的上市公司大概召募没有上任何资金。

正在实行股票刊行登记造之前,咱们必需顶事天“往金融杠杆”,顶事天遏止用“故事”跟“观念”的设想空间吹下股价,遏止基本没有提投资者支益的年夜股东恣意加持套现巨额资金,不然,咱们没有能顺当天实现从银止的直接融资背证券市场的间接融资改变。

2015年6月5日股指开端回调,此次股指回调能够实现两项义务:一项义务是肃清杠杆资金,另外一项义务是让靠“故事”跟“观念”的设想空间吹起去的那些上市公司股价归来代价。此次股指回调基础实现两项义务尔后,股指依然回来到回升通路,以康健跟连续稳固的速率上涨,股市“疯牛病”大概提早治愈。

做为教者跟研讨职员,假如我发明上市公司的题目而没有指出去,任其进展逆转,那末,我违反了我的工作功德。然而,我十分担忧,一旦我道出一个“没有”字,立刻会惹起轩然年夜波。此次果真果不其然。

正在此之前,我始终斟酌怎么以适合的方法跟时光宣告我对乐视网跟其余一些创业板上市公司的剖析跟断定。此次我忽然决议宣告乐视网剖析讲演是被“激”出去的,兴许当初是我宣告那篇剖析讲演的适合时光。

  

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